步入8月，滬膠期貨主力資金加快從近月向遠(yuǎn)月的移倉節(jié)奏。其中，近月1609合約呈現(xiàn)縮量減倉的弱勢姿態(tài)，遠(yuǎn)月1701合約則維持放量增倉的偏強(qiáng)走勢。昨日，滬膠1609合約與1701合約價差再度升闊至1750元/噸。隨著交割日臨近，多頭畏懼巨量倉單壓迫，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)遠(yuǎn)月市場，預(yù)計近月1609合約后市將表現(xiàn)平淡，而遠(yuǎn)月1701合約雖略強(qiáng)，但受基本面制約，反彈空間有限。

　　全球央行寬松預(yù)期落空

　　自英國脫歐以來，為改善偏悲觀的金融市場情緒，各國央行紛紛釋放積極的貨幣政策信號以安定人心。不過，就實際行動來看，全球主要央行的表現(xiàn)還是與預(yù)期存在較大反差?？梢钥吹剑麄€7月，英國銀行、美聯(lián)儲和中國央行均未有明顯的寬松動作出現(xiàn)，僅有日本央行在近期提增了ETF年度購買規(guī)模，隨后該國又出臺了28萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃。

　　整體而言，全球央行的寬松力度并未達(dá)到市場預(yù)期，由此可能會加重全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下行壓力(中國官方7月制造業(yè)指數(shù)跌落至榮枯線下方，美國二季度GDP數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)低于預(yù)期)，從而削弱實體企業(yè)對商品的需求預(yù)期，同時也會導(dǎo)致部分供需面偏弱的商品失去流動性屬性的支撐，商品價格重心回落。

　　供給過剩壓力并未改善

　　為了改變?nèi)蛳鹉z供給過剩帶來的價格低迷難題，今年泰國、印尼和馬來西亞曾聯(lián)合出臺過拯救膠價的限制出口措施，誓言從3月起的6個月內(nèi)將橡膠出口削減61.5萬噸。然而，政策實施多月，實際執(zhí)行情況卻未達(dá)到預(yù)期目的。

　　就泰國而論，依據(jù)出口限制政策規(guī)定該國在3—8月橡膠出口本應(yīng)同比減少32.4萬噸，但是泰國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—6月該國橡膠總出口量達(dá)225.16萬噸，較去年同期大幅增長11.27%。由此可以發(fā)現(xiàn)，承諾削減數(shù)量與實際執(zhí)行情況明顯不符。泰國尚且如此，印尼和馬來西亞估計也很難遵守限制出口的條約。因此，基本上可以判定，產(chǎn)膠國限制出口政策已然失效，出口量增長帶來的供給過剩壓力并未改善，膠價弱勢格局還將延續(xù)。

　　庫存過高制約出口政策

　　此前，泰國為了扶持膠價，曾斥巨資收購橡膠，但是收儲政策并未如預(yù)期那樣提振膠價回升，反而令自己國內(nèi)的橡膠倉庫堆積如山。據(jù)了解，目前泰國庫存煙膠片共有24萬噸，其中有前政府價格干預(yù)時收購的13萬噸，本屆政府收購的11萬噸。

　　為此，泰國橡膠管理局每個月需要承擔(dān)3700萬泰銖來維護(hù)庫存成本，而囤積時間過長，煙膠片品質(zhì)下降帶來的折舊成本也是一筆不小的損耗。不得已的情況下，泰國政府開始研究啟動橡膠庫存清倉計劃，而要在去庫存的同時，保證對國內(nèi)膠價不產(chǎn)生負(fù)面影響，最好的辦法就是出口。換言之，泰國橡膠庫存過高的現(xiàn)狀，已經(jīng)成為制約出口政策發(fā)揮功效的最大障礙。盡管國際三方橡膠理事會(ITRC)將于8月中下旬召開會議，討論是否延長將于今年8月結(jié)束的橡膠出口限制期限，但是筆者認(rèn)為，即使國際三方能達(dá)成意向，最終結(jié)果還是無法實現(xiàn)干預(yù)膠價的最終目標(biāo)。

　　綜合以上分析，雖說在移倉換月的背景下，滬膠遠(yuǎn)月1701合約將受到多頭力量轉(zhuǎn)移的惠顧，迎來小幅反彈走勢，但是整體上行空間料有限。因為處在單一化措施干預(yù)膠價的背景下，即使未來能有利多政策出臺，也無法起到根本扭轉(zhuǎn)頹勢的效果。換言之，滬膠新主力合約的誕生同樣難以擺脫中長期價格低迷的格局。