市場對于歐版量化寬松政策（QE）何時推出的討論不絕于耳。盡管歐洲央行（ECB）在6月利率會議上宣布了一攬子寬松政策并為進一步推出QE埋下伏筆，但歐洲央行真正要邁出這一步，恐怕并不容易，特別是在內(nèi)部意見沖突較為激烈的情況下。

　　央行內(nèi)部現(xiàn)分歧

　　7月6日，歐洲央行執(zhí)委會成員、德國央行副行長勞坦希萊格（Sabine Lautenschlaeger）在接受外媒采訪時表示，歐洲央行在近期內(nèi)不會實施大范圍債券購買計劃。

　　“只有在歐洲央行面臨極大風(fēng)險時，才會選擇大范圍購買債券。目前我并沒有看到這樣的風(fēng)險，” 勞坦希萊格說道，“我完全不認為在可預(yù)見的時間內(nèi)歐洲央行會有政府債券購買計劃。”

　　勞坦希萊格的表態(tài)讓剛明朗起來的QE前景又變得模糊，因為這與歐洲央行行長馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）的表態(tài)相比，向市場發(fā)出了截然不同的信號。

　　早在6月利率會議推出一攬子寬松政策時，德拉吉就曾承諾，如有必要，在職權(quán)范圍內(nèi)使用非常規(guī)舉措。

　　7月3日新聞發(fā)布會上，德拉吉重申，如果在未來幾年通脹預(yù)期下調(diào)，歐洲央行可能會推出QE計劃。

　　“如果我們對通脹的中期或者長期評估發(fā)生改變，我們當(dāng)然會使用這種大范圍的資產(chǎn)購買計劃。”德拉吉說道。

　　除了對何時推出QE持不同觀點，勞坦希萊格還表達了對直接貨幣交易（OMT）制度的不滿。而德拉吉對于OMT的效果卻頗為滿意。

　　OMT是歐洲央行在2012年9月推出的一種無限沖銷買債計劃，即歐洲央行可以決定開始、持續(xù)或者停止購買債券，對購入債券沒有數(shù)量限制，但是會將購入的債券全部沖銷掉。

　　推出OMT時，德拉吉認為，歐洲央行此舉是為了糾正因“毫無根據(jù)的恐慌”，而“嚴重扭曲”的國債市場，歐洲央行可以立即在二級市場展開公開市場操作，相信歐洲央行介入債券市場能夠幫助那些債務(wù)問題嚴重的國家，例如西班牙和意大利，并降低它們尋求全面救助的需求。

　　雖然在OMT推出之初，德國央行行長魏德曼（Jens Weidmann）就曾站出來反對此次購債計劃，其擔(dān)心成員國會因此對歐洲央行產(chǎn)生依賴，而導(dǎo)致其國內(nèi)經(jīng)濟改革效率不佳。但隨著歐元區(qū)逐漸走出歐債危機的陰影，德拉吉對OMT的效果表示“非常滿意”。

　　6月6日，德拉吉在發(fā)表講話時稱：“OMT可能是這一段時間里最成功的貨幣措施。OMT給全球市場帶來了穩(wěn)定。”

　　政策效果決定推QE時機

　　美國正在按計劃退出QE政策，歐洲央行的寬松政策將會給全球注入新的流動性，因此市場也更加關(guān)注歐央行下一步的政策走勢。

　　渣打銀行宏觀研究負責(zé)人馬里奧斯·馬拉泰蒂斯（Marios Maratheftis）預(yù)計，即使美聯(lián)儲開始醞釀加息，歐洲央行的寬松措施也會帶來大量流動性，足以支持今年風(fēng)險資產(chǎn)走高。

　　“側(cè)重點應(yīng)該從美聯(lián)儲的行動轉(zhuǎn)移到歐洲央行未來的行動。歐洲央行QE決策的動力可能來自歐洲當(dāng)?shù)兀挠绊憰侨蛐缘摹?rdquo;他表示。

　　6月利率會議上，歐洲央行宣布推出旨在刺激疲軟的經(jīng)濟增長以及防止通貨緊縮的一攬子寬松政策，包括開啟負利率時代、結(jié)束證券市場計劃（SMP）、推行定向長期再融資操作（TLTRO）以及準備實施資產(chǎn)支持債券（ABS）的購買計劃（即歐版QE）。

　　短期內(nèi)，這些寬松政策的效果尚不明顯，市場人士預(yù)測歐洲央行將會根據(jù)政策落實效果來決定何時推出QE政策。

　　“歐洲央行在采取其他任何新的行動之前，要先觀察TLTRO的效果。”法國興業(yè)銀行分析師安黎哥夫（Anatoli Annenkov）表示。

　　TLTRO 是歐洲央行6月推出一攬子寬松政策中最受關(guān)注同時也是存在最多爭議的措施。其目的是引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，刺激歐洲銀行業(yè)借款給歐元區(qū)外圍國家的中小企業(yè)。

　　在7月3日的議息會議上，德拉吉也著重對TLTRO進行了闡釋。他表示，TLTRO最大規(guī)模將達到1萬億歐元；2015年3月~2016年6月間將實施6次TLTRO；私營部門貸款TLTRO標準不包括房地產(chǎn)和主權(quán)債務(wù)。

　　然而一些分析師對于TLTRO的效果保持懷疑的態(tài)度。

　　蘇格蘭皇家銀行的巴威爾（Richard Barwell）表示：“歐洲央行此舉應(yīng)該會增加銀行借貸，但是并沒有特別的激勵措施去鼓勵借貸。”

　　除TLTRO外，歐洲央行對于負利率政策在抑制通貨緊縮方面的效果也寄予厚望。但最新的數(shù)據(jù)顯示，6月歐元區(qū)CPI初值為0.5%，依然離“接近2%”的政策目標有一段距離。

　　正如德拉吉重申的觀點，當(dāng)中長期通脹水平依然達不到目標時，才會考慮推出QE政策，對于短期內(nèi)效果尚未顯現(xiàn)的一攬子寬松政策來說，歐洲央行也許需要更多時間來決定下一步的政策方向。