昨日，李克強總理重申，面對經(jīng)濟下行壓力，中國將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強政策協(xié)同配合，適時適度預調(diào)微調(diào)。國泰君安報告稱，高層此前提到“適度預調(diào)微調(diào)”是調(diào)控的重要轉(zhuǎn)向跡象。

　　近期多條線索皆讓市場嗅到了“降準”的味道。上周李克強總理在內(nèi)蒙古考察時的講話，被市場解讀為“政策有望進一步放松、以緩沖短期內(nèi)經(jīng)濟面臨的下行風險”。同時傳出的“央行對國開行3000億元再貸款”等微刺激傳聞，亦加重降準預期。而27日，國債期貨主力合約TF1409密集成交多筆大額買單，僅10分鐘內(nèi)成交量逾4億元，隨后該合約量價齊升。

　　多位市場人士認為，這些跡象顯示，決策層正在努力推進降低融資成本、改善流動性，而國債期貨的異動則是機構(gòu)資金豪賭貨幣政策寬松之舉。

　　降準可降企業(yè)借貸成本

　　如此強烈的“降準”預期并不奇怪。因為最近兩個月實體經(jīng)濟環(huán)比增速較1-2月份溫和走強，但仍低于潛在水平，產(chǎn)出缺口自年初以來持續(xù)下降。房地產(chǎn)領(lǐng)域自2014年以來需求持續(xù)疲軟，同時，政府對金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務加強監(jiān)管，而由于同業(yè)業(yè)務大部分與房地產(chǎn)和地方政府債務有關(guān)，因此，同業(yè)業(yè)務去杠桿化可能在短期內(nèi)增加房地產(chǎn)市場風險。這些都被認為是短期中國經(jīng)濟下行的潛在風險。

　　澳新銀行劉利剛認為，由于通縮風險上升，實體經(jīng)濟增速放緩，因此央行可能會放松貨幣政策。

　　具體邏輯在于，盡管央行可以通過短期公開市場操作來維持寬松的流動性，但目前較低的貨幣市場利率水平并未有效傳遞到借貸利率上。在五月上旬，雖然2014年第一季度的市場流動性寬松，但加權(quán)平均借貸利率仍處于7.18%的高位，僅低于去年第四季度2個基點。

　　同時，目前大中型銀行仍必須維持20%的存款準備金率和75%的存貸比，只有降低存款準備金率并調(diào)低最佳貸款利息，才能從真正意義上降低中國企業(yè)的借貸成本。

　　但也有機構(gòu)認為，僅以最新金融數(shù)據(jù)來看，雖然信貸增速進一步小幅放緩，但整體信貸環(huán)境仍然較為寬松。民生證券、海通證券、安信證券等認為所謂政策微調(diào)，并不意味著啟用全面降準工具。其邏輯在于：“新常態(tài)的框架之下，政府的宏觀管理思路已經(jīng)發(fā)生重大變化。未來走老路、搞總量刺激政策的概率不高”，而降準僅可能出現(xiàn)在“經(jīng)濟動能明顯滑落”之際。

　　貨幣政策現(xiàn)顯性寬松信號

　　高盛研報也認為，李克強總理在談及貨幣政策時基調(diào)出現(xiàn)明顯變化，講話比過去透露出更大的支持力度，包括提到要“運用適當?shù)恼吖ぞ?rdquo;、“適時適度預調(diào)微調(diào)”、保持貨幣信貸“合理”增長、“營造良好的金融環(huán)境”。盡管其中很多內(nèi)容并非首次提及，但在近期政策聲明略顯溫和的情況下組合使用這些措辭顯然是更進了一步。

　　高盛稱，對于可能寬松的貨幣政策，可能有以下幾種方式：一是放松信貸額度；二是放松貸存比考核；三是人民銀行進行更多的公開市場操作和再貸款，以保證金融系統(tǒng)擁有充裕的流動性；四是下調(diào)存準率和基準利率。高盛表示，貨幣政策放松的同時，財政政策也會同時跟進，例如調(diào)整購房首付款比例要求和按揭利率等，同時也可能放寬購房過程中的戶籍要求措施等。