當(dāng)前，金融投資正成為驅(qū)動(dòng)銀行擴(kuò)表的重要力量，對(duì)銀行業(yè)績(jī)的影響持續(xù)加深。受債市震蕩影響，公允價(jià)值變動(dòng)收益拖累銀行三季報(bào)業(yè)績(jī)，投資收益整體同比增幅也有所收窄。

近期債市情緒整體向好，央行重啟國(guó)債買賣后收益率有所修復(fù)。展望后市，多家銀行表示，央行恢復(fù)國(guó)債買賣有利于債券投資收益，不過(guò)短期內(nèi)債市可能仍維持震蕩行情，銀行也在積極調(diào)整投資策略，主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

公允價(jià)值變動(dòng)凈收益整體轉(zhuǎn)負(fù)

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，42家A股上市銀行投資凈收益合計(jì)為4770.03億元，較上年同期的3951.52億元同比增長(zhǎng)20.71%，盡管增幅明顯，但較上年同期23.89%的增幅有所收窄。

個(gè)體層面，股份行整體表現(xiàn)欠佳。在8家前三季度投資凈收益同比下滑的上市銀行中，股份行占據(jù)6位，興業(yè)銀行、浙商銀行、平安銀行下滑幅度超過(guò)10%，民生銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行出現(xiàn)同比個(gè)位數(shù)降幅。其他股份行中，華夏銀行同比增幅3.61%，光大銀行、招商銀行分別同比增長(zhǎng)29.39%、22.67%。與之形成對(duì)比的是，有16家上市銀行前三季度投資凈收益同比增幅超過(guò)30%，建設(shè)銀行、長(zhǎng)沙銀行更是實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，增幅分別達(dá)到150.55%、137.56%。

42家A股上市銀行的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益則整體由正轉(zhuǎn)負(fù)，前三季度合計(jì)金額由上年同期的595.23億元降至-250.39億元。31家銀行前三季度公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為負(fù)，其中27家上年同期為正值。

前三季度公允價(jià)值變動(dòng)凈收益“榜單”的一端是三家國(guó)有大行位居前列，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、交通銀行分別為85.39億元、41.72億元、35.83億元，同比變動(dòng)分別為109.34%、-64.75%、17.48%；另一端是三家股份行墊底，招商銀行、光大銀行、華夏銀行分別為-88.27億元、-49.82億元和-45.05億元，上年同期分別為30.99億元、37.58億元、33.26億元。

多家銀行在三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上都提到債市波動(dòng)對(duì)非息收入的影響。如華夏銀行行長(zhǎng)瞿綱表示，2025年前三季度，營(yíng)收下降的主要原因是受債市波動(dòng)影響，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少，利息凈收入基本穩(wěn)定。招商銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，總體來(lái)看，除了受債市波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損益負(fù)增外，其他項(xiàng)目都呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。光大銀行董事會(huì)秘書張旭陽(yáng)表示，今年以來(lái)債券市場(chǎng)利率整體上行，估值損益有所下降，疊加去年同期市場(chǎng)利率下行帶動(dòng)估值損益基數(shù)較高，使得該行第三季度其他非息收入同比降幅較大。平安銀行三季報(bào)也顯示，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，債券投資等業(yè)務(wù)非利息凈收入下降。

公允價(jià)值變動(dòng)凈收益的大幅波動(dòng)，與銀行加大債券配置力度相關(guān)。

華源證券固收廖志明團(tuán)隊(duì)指出，2025年債市主要靠銀行自營(yíng)加大配置。2025年前三季度，中國(guó)債市余額增加16.4萬(wàn)億元，其中，政府債券增量達(dá)11.4萬(wàn)億元，金融債增量達(dá)3.0萬(wàn)億元。從投資端來(lái)看，前三季度銀行業(yè)自營(yíng)債券投資增量達(dá)12.3萬(wàn)億元，同比翻倍以上且超過(guò)2024年全年增量，占同時(shí)期債券規(guī)模增量的74.6%。2025年政府債券發(fā)行較多，疊加信貸需求低迷，銀行大幅加大了債券投資力度。2025年初以來(lái)，各類型銀行債券投資余額同比增速均顯著上升。截至9月末，四大行債券投資余額同比增速達(dá)21.1%，中小型銀行亦達(dá)17.5%。

機(jī)構(gòu)稱債市利空逐步出清

11月以來(lái)，債券市場(chǎng)整體表現(xiàn)平穩(wěn)。央行重啟國(guó)債買賣后收益率有所修復(fù)，30年期國(guó)債期貨價(jià)格從9月底的113元左右回升至116元左右。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝稍早前透露，目前，債市整體運(yùn)行良好，人民銀行將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作。根據(jù)央行最新發(fā)布的2025年10月各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況顯示，10月央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作凈投放200億元。

華源證券固收廖志明團(tuán)隊(duì)明確看多債市，認(rèn)為當(dāng)前政策利率進(jìn)一步下調(diào)的條件或已初步具備，同時(shí)，非銀機(jī)構(gòu)不少債券倉(cāng)位低且久期偏短，央行重啟國(guó)債買賣或確立了債券收益率的階段性頂部，翻多債市的正在增多。

中郵證券分析師梁偉超表示，債市在歲末年初的利空因素在逐步出盡。廣義財(cái)政政策兌現(xiàn)，其拉動(dòng)效應(yīng)的預(yù)期已消化。客觀來(lái)看，本次新型政策性金融工具對(duì)投資需求的拉動(dòng)效果可能超過(guò)以往。“我們前期主要關(guān)注公募費(fèi)率新規(guī)落地所形成的贖回和賣出壓力，當(dāng)前依然難言影響完全出盡。債市情緒的修復(fù)存在一定基礎(chǔ)，利空因素逐步出盡的趨勢(shì)正確。雖然股債資產(chǎn)再平衡之后，債市已經(jīng)再難回到交易情緒高漲的情景，但高配置價(jià)值區(qū)間的情緒修復(fù)依然可以存在。”

開(kāi)源證券研究指出，股份行和城商行四季度賣債兌現(xiàn)收益的訴求或較強(qiáng)。從金市收入增速來(lái)看，2025前三季度上市銀行為5.34%，2024年全年為11.33%，對(duì)標(biāo)2024年增速差距仍較大。分類型看，預(yù)計(jì)國(guó)有行金市考核完成度較高，股份行和城商行則為負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)四季度仍有賣出存量債券兌現(xiàn)收益的訴求，但從三季度末FVOCI賬戶累積浮盈來(lái)看，股份行和城商行也是空間最小的，預(yù)計(jì)全年金市完成業(yè)績(jī)KPI難度較大。

銀行積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性

面對(duì)債市波動(dòng)，多家上市銀行均表示將調(diào)整配置策略，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性。

招商銀行副行長(zhǎng)彭家文在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，市場(chǎng)預(yù)期央行恢復(fù)買賣國(guó)債之后，由于貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)同性不斷增強(qiáng)，有助于市場(chǎng)利率回調(diào)。今年第三季度，國(guó)債收益率受各種因素影響有所反彈。去年底，10年期國(guó)債收益率是1.68%， 今年三季度基本上升到1.8%左右，這其中受到各種各樣的因素的影響，比如股債“蹺蹺板”的影響、“反內(nèi)卷”政策預(yù)期影響，還有新券增值稅不再豁免因素等。“我們總體判斷，央行恢復(fù)買賣國(guó)債對(duì)整體的債券投資收益是有利的。”

浙商銀行在三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，受今年債市收益率震蕩上行影響，其他非息收入有所下降。下一步，該行將持續(xù)提高金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域投研能力、交易能力和數(shù)字化能力，加強(qiáng)市場(chǎng)研判決策，敏捷調(diào)整投資策略，在金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇的形勢(shì)下更好把握投資交易機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)階段性有效保護(hù)和損益的整體平穩(wěn)。

“在其他非息收入方面，四季度債券市場(chǎng)大概率是區(qū)間震蕩行情。”張旭陽(yáng)表示，光大銀行后續(xù)將結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)，靈活二級(jí)交易優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，確保票息收入和投資收益平穩(wěn)增長(zhǎng)，提振四季度營(yíng)收。

“回顧三季度，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升、貿(mào)易摩擦緩和等背景下，債券市場(chǎng)情緒整體偏弱，收益率呈現(xiàn)震蕩向上走勢(shì)，調(diào)整壓力有所加大。面對(duì)偏逆風(fēng)行情，我行精準(zhǔn)研判市場(chǎng)走勢(shì)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，靈活調(diào)整配置策略，順勢(shì)優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，整體實(shí)現(xiàn)了債券投資的精耕細(xì)作、穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。”南京銀行副行長(zhǎng)、董事會(huì)秘書江志純?cè)谌径葮I(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，“展望后市，我們認(rèn)為，四季度債市定價(jià)將逐漸向基本面和資金面回歸。但各類影響因素仍會(huì)形成一定擾動(dòng)，博弈空間相對(duì)有限，短期內(nèi)債市難以跳出震蕩行情。展望2026年，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)仍然面臨多空因素交織的情形，不確定性依然存在。”